Doların dördüncü çeyrekteki yükselişi geçen hafta da devam etti. Dolar Endeksi dördüncü çeyreğin ilk sekiz haftasında %7’den biraz fazla kazanarak yükseldi. G10 para birimlerinin yarısı (euro, İsveç kronu, Norveç ve Danimarka kronu ve Yeni Zelanda doları) geçen hafta yılın en düşük seviyelerine geriledi. Hikayenin bir kısmı Fed’in faiz indirimi spekülasyonlarının azalması. Türev piyasası artık önümüzdeki yılın ortasına kadar 50 baz puanlık bir indirimi bile iskonto etmedi. Önümüzdeki yılın sonunda efektif Fed fon oranının %3,90 civarında olması bekleniyor. Eylül sonunda %3’ün altındaydı. Aynı zamanda Avrupa ve Japonya’daki gelişmeler de ilham verici değil. Alman hükümeti çöktü ve önümüzdeki ay yapılacak güven oyu 2025’in başlarında yapılacak seçimlerin önünü açacak. Fransız hükümeti muhtemelen bütçeyi kabul etmek için parlamentoyu atlamasına izin veren anayasal bir yetkiyi devreye sokacak. Ancak bu, hükümetin kazanma ihtimalinin düşük olduğu bir güven oyu tetikleyecek. Japonya ilk azınlık hükümetine sahip ve bu, her zamankinden daha fazla mali destek sağlama yönündeki geleneksel eğilimi güçlendiriyor. Aynı zamanda, Avrupa’da jeopolitik gerginlikler arttı ve Rusya rafine uranyum ihracat kısıtlamalarını kaldırdı ve Çin de gelecek ayın başında bazı nadir toprak ihracatları için aynısını yapmaya hazırlanıyor. 

ABD ekonomik performansı ile diğer yüksek gelirli ülkelerin çoğu arasındaki fark çok belirgin ve bu, bir sonraki yönetimin tarifeleri, vergi kesintileri ve düzenlemeden önce bile böyle. Önümüzdeki günlerde ABD, avro bölgesi, Japonya ve Avustralya enflasyon bildiriyor. ABD için Ekim PCE deflatörü, CPI (ve temel PPI bileşenleri) tarafından bildirilen küçük artışı doğrulayacak. Avro bölgesinin Ekim ayı flaş CPI’sinin üst üste ikinci ay artmış olması bekleniyor. Yine de piyasa, önümüzdeki ay yarım puanlık bir indirim sağlama olasılığını yaklaşık %50 oranında iskonto ediyor. Japonya’nın Tokyo CPI’si ulusal rakamdan haftalar önce bildiriliyor ve güçlü bir sinyal veriyor. Ekim ayında yılın en düşük seviyesi olan %1,8’i tekrar gördükten sonra, Tokyo’nun CPI’sinin Kasım ayında %2,2-%2,3’e toparlanması muhtemel. Takas piyasası, önümüzdeki ay BOJ için 15 baz puanlık sıkılaşma iskonto etti. BOJ, Mart ayındaki 20 baz puanlık artışın ardından Temmuz ayında gecelik faiz oranını 15 baz puan artırdı. Avustralya’nın Ekim ayı TÜFE’si muhtemelen Mayıs ayından bu yana ilk kez yükseldi. RBA’nın 25. çeyrekten önce faiz oranlarını düşürmesi beklenmiyor ancak Yeni Zelanda Merkez Bankası’nın 27 Kasım’da üst üste ikinci kez yarım puanlık indirim yapması bekleniyor. Bu hamle, nakit faiz oranı hedefini %4,25’e getirecek. 

Birleşik Devletler:   Yatırımcılar (ve politikacılar dünya çapında) Cumhuriyetçilerin ulusal seçimlerdeki geniş zaferinin ve Trump’ın ikinci döneminin etkilerini çözmeye çalışıyor. Müzakere pozisyonunun, ilkeli pozisyonun ve kampanya söyleminin ne olduğu hâlâ belli değil. Ayrıca başkalarının nasıl yanıt vereceği sorusu da var. Örneğin, Rusya ve Çin’in bazı ihracat kısıtlamalarını araştırdığı anlaşılıyor. İşletmeler ve yatırımcılar için daha acil olan, gelecek ayki FOMC toplantısının görünümü. Eylül ayında 50 baz puanlık bir indirimle meslektaşlarını gevşetme döngüsünü başlatmaya yönlendirmiş gibi görünen Federal Rezerv Başkanı, yakın zamandaki basın toplantısında ve geçen hafta tekrar ekonominin dayanıklılığı göz önüne alındığında aciliyet duygusu olmadığını söyledi. Fed fon vadeli işlemler piyasasındaki fiyatlandırma, 18 Aralık’ta çeyrek puanlık bir faiz indirimi için %60’tan biraz daha az bir olasılıkla tutarlı, bu seçimden önceki yaklaşık %80’den düşük. FOMC tutanakları, veriye bağlı modda çıtanın nerede olduğunu değerlendirmede yardımcı olacaktır. Fed’in hedeflediği PCE deflatörünün önemli bir veri noktası olacağını düşünebilirdik ancak CPI ve PPI zaten sinyali verdi. Ve bu sinyal biraz daha sağlam fiyat baskılarının sinyali. Başlık deflatörünün yıllık bazda %2,3’e (Eylül ayındaki %2,1’den) %0,2 artması beklenirken, çekirdek oranın yıllık bazda %2,8’e (Eylül ayındaki %2,7’den) %0,3 artması bekleniyor. Başlıktaki %0,2’lik artış 3 aylık yıllık oranı %2,0’de tutacak. Çekirdek orandaki %0,3’lük artış üç aylık yıllık oranı yuvarlamaya bağlı olarak yaklaşık %2,8’e çıkaracak. Başkan Powell 1) Fed’in enflasyon hedefine doğru inişli çıkışlı bir yol beklediğini ve 2) aksi yönde ikna etmek için birkaç aylık baskıdan fazlasının gerekeceğini belirtti. Öte yandan, tüketim harcamaları (Eylül ayındaki %0,5’in ardından %0,4 artması bekleniyor) ve dayanıklı mal siparişleri (Eylül ayındaki %0,7 düşüşün ardından %0,4 artması bekleniyor) dördüncü çeyrek GSYH’de %2,0-%2,5 aralığına işaret ediyor. 

ABD ekonomik performansı ile Avrupa ve Japonya mücadeleleri arasındaki karşıtlık, hafta sonundan önce yayınlanan ön Kasım PMI’da yansıtıldı. Dolar Endeksini 108,00’ın biraz üzerinde yeni iki yıllık zirvelere taşıdı. Eylül 2022’deki Truss/Gilt krizi sırasında 114,75’in biraz üzerinde zirveye ulaşmıştı. Geçtiğimiz hafta, sonraki düşüşün (%50) geri çekilmesini aştı. (%61,8) geri çekilme neredeyse 109,00. Destek şu anda 107,00 civarında görülüyor. 

Avro Bölgesi: Piyasa, ECB’nin gelecek ayki toplantıda faiz oranlarını tekrar düşüreceğine ikna olmuş durumda. Aslında, hayal kırıklığı yaratan ani PMI tahmininden sonra, takas piyasası gelecek ay yarım puanlık bir indirimin yaklaşık %50’sini fiyatlamaya geçti; bu oran bir hafta önceki %25’ten azdı. Şu andan 2025 ortasına kadar, 135 baz puandan biraz daha fazla indirim iskonto edildi. Bu haftanın ön Kasım TÜFE’si spekülasyonları yumuşatabilir. Zorluk şu ki, Kasım 2023’te avro bölgesinin TÜFE’si %0,6 düştü. Bu da zor bir karşılaştırmaya yol açıyor. %0,2’lik bir düşüş, üç aylık sabit bir yıllık orana karşılık geliyor ancak Kasım ayındaki yıllık oranın yaklaşık %2,4’e yükseleceği anlamına geliyor. Bu, Eylül-Ekim 2022’den bu yana yıllık bazda başlık oranındaki ilk ardışık artış olacak. 

Euro, zayıf PMI’nin ardından ve hafta sonundan önceki Avrupa sabahı ile geç Asya cirosu arasındaki zayıf işlemlerde düşüş yaşadı. Yaklaşık 1,05 dolardan 1,0335 dolara düştü. Bu, iki yıllık yeni bir düşük. 1,04 dolar civarında konsolide olmadan önce bir sent sıçramayı başardı. Döngüsel düşük, Eylül 2022’nin sonlarında 0,9535 dolar civarında görüldü. Geçtiğimiz hafta, euronun %1’den fazla düştüğü üst üste üçüncü haftaydı. 3. çeyreğin sonundan bu yana, sadece bir haftada yükseldi. 3. çeyreği 1,1135 dolar civarında tamamladı. ABD’nin Almanya’daki toparlanmaya göre iki yıllık primi, euronun düşüşünden bir hafta önce başladı. Şimdi Sonbahar Ekinoksu’ndan bu yana 100 baz puan artarak 235 baz puana yükseldi. 

Japonya: Tokyo’nun TÜFE’si ulusal enflasyona dair benzer bir içgörü sağlıyor, çünkü ön avro bölgesi TÜFE’si nihai okumayı öngörüyor ve ABD TÜFE/ÜFE PCE deflatöründeki tahminlerin çoğunu ortadan kaldırıyor. Tokyo’nun Ekim TÜFE’si manşet, çekirdek ve eski taze gıda ve enerji seviyelerinde %1,8 idi ve bu yılın en düşük seviyesiyle eşleşiyor. Mart 2022’den beri daha düşük olmamıştı. Çekirdek oran için de aynı şey geçerli. Japonya’nın ulusal TÜFE’si Ekim ayında %2,3 manşet oranı ve %2,2 çekirdek oranıyla biraz daha sıcak seyrediyor. BOJ para politikasını normalleştirmeye kararlı ve yumuşak bir enflasyon baskısı zorlu bir engel olmayacak. Zayıf büyüme de öyle. 2017 hariç, 2005’ten bu yana her yıl Japonya en az bir çeyrekte daralan büyüme yaşadı. Bu yıl Q1 (-%0,6) idi. Ekonomi Q2’de %0,5 ve Q3’te %0,2 büyüdü. Büyüme beklentileri 4. çeyrekte biraz daha iyi. Bu haftanın Ekim ayındaki istihdam, perakende satışları, endüstriyel üretim ve konut başlangıçları bu hipotezi test edecek. 

Dolar, Japon yenine karşı burada Q4’te bir hafta hariç her hafta yükseldi. Q3’ü JPY143.65 civarında kapattı ve Kasım ortasında JPY156.75’e ulaştı. Amerikan doları geçen hafta çoğunlukla yaklaşık JPY153.30 ile JPY155.90 arasında konsolide oldu. 20 günlük hareketli ortalamaya (~JPY153.85) yakın bir destek buldu. Dolar en son Eylül ayının sonlarında 20 günlük hareketli ortalamanın altında kapandı. Momentum göstergeleri düşüyordu, ancak önemli bir şey ifade etmek için ABD oranlarında daha derin bir geri çekilme ve JPY152’nin kırılması gerekebilir. 

Avustralya: Avustralya Merkez Bankası, politikayı sıkılaştırmak için çoğu G10 merkez bankasından daha geç davrandı ve çoğundan daha az sıkılaştırma yaptı. Şimdi, en şahin merkez bankalarından biri. RBA’nın biraz zaman almasına rağmen, piyasayı bu yıl bir indirim olmayacağına ikna etti. Gerçekten de, vadeli işlemler piyasası ilk indirimi önümüzdeki Temmuz ayına kadar tam olarak iskonto etmedi (ancak Mayıs ayında bir indirim olma ihtimali %90’dan fazla). Avustralya, aylık Ekim TÜFE’sini 27 Kasım’da bildiriyor. Başlık ve kısaltılmış ortalama ölçümler son dört ayda sırasıyla %2,1 ve %3,2’ye düştü. Risk, her iki ölçümün de geçen ay artmış olması. Yetkililer, 3. çeyrekte %2,8 olan (2. çeyrekte %3,8) ve altta yatan ölçümlerin ortalaması %3,65 olan (2. çeyrekte %4,1’e karşı) üç aylık ölçüme daha fazla ağırlık verdiler. Bu arada, Yeni Zelanda Merkez Bankası’nın 27 Kasım’da üst üste ikinci kez 50 baz puanlık faiz indirimi yapması bekleniyor. Bu, nakit hedef oranını Temmuz ayındaki %5,50’den %4,25’e çıkaracak. Swap piyasası gelecek yıl 100 baz puanlık bir indirim daha görüyor. 

Avustralya doları, doların yükselişine direndi ve geçen hafta yaklaşık %0,70 yükseldi. Hafta sonundan önceki fiyat hareketi hafifçe cesaret vericiydi ve momentum göstergeleri yükseldi. Avustralya doları, 0,6470 dolara yakın dört günlük düşük seviyeden toparlanarak 0,6500 doların üzerine çıktı ve bu da konsolidasyon tonunu sağlam tuttu. Ayın ortasına yakın bir zamanda üç buçuk aylık düşük seviyeye (~0,6440 dolar) ulaşmıştı. Avustralya dolarının geçen haftanın ilk bölümündeki sıçraması (~0,6545 dolar), FOMC toplantısından bu yana yaşanan kayıpların (%38,2) geri çekilme hedefini karşıladı. Bir sonraki geri çekilme hedefi ve 20 günlük hareketli ortalama 0,6550-0,6565 dolar aralığında bulunuyor. Yeni Zelanda doları, hafta sonundan önce yılın yeni düşük seviyelerine, 0,5825 doların biraz altına satıldı. Geçtiğimiz yılın en düşük seviyesi 0,5775 dolara yakındı ve bu bir sonraki bariz hedef. 2020 pandemi en düşük seviyesi ve Ekim 2022’deki en düşük seviye 0,5500 dolara yakındı. 

Çin: Kasım PMI Cumartesi, 30 Kasım’da yayınlanacak. Bileşikte sürekli iyileşme olmazsa hayal kırıklığı olur. 1. çeyrekte sağlam olduğunu, Aralık 2023’teki 50,3’ten Mart ayında yılın en yükseği olan 52,7’ye yükseldiğini hatırlayın. Ağustos ayında düşerek 50,1’e ulaştı. Eylül ayında teşvik önlemleri açıklandı ve bileşik PMI Eylül ve Ekim aylarında 50,8’e yükseldi. Üretim PMI yılın büyük bölümünde 50’nin altında seyretti ancak Ekim ayında 50,1’di. Üretim dışı PMI 2022’nin sonundan bu yana 50’nin altına düşmedi ancak Eylül ayında 50,2’ye ulaşmadan önce buna ulaştı. 

PBOC, doların referans oranını beklenenden önemli ölçüde düşük olarak belirledi ve bu da değer kazanmasını yavaşlatma amacına hizmet ediyor. Yine de, kademeli bir hareket sağlıyor. Dolar, son dört seansta ve son 11 seansın dokuzunda offshore yuana karşı yükseldi. Yeşil doların yükseldiği üst üste altıncı haftaydı. Hafta sonundan önce CNH7.2670’in biraz üzerinde işlem gördü, Temmuz sonundan bu yana en iyi seviyesi. Dolar, Temmuz başında CNH7.31’in üzerinde zirve yaptı ve ona doğru geri dönüyor gibi görünüyor. Yeşil doların, onshore yuana karşı üst üste sekiz hafta yükselmesi, 2018’den bu yana en uzun ralli. CNY7.25’e karşı yükseliyor ve Temmuz sonundan bu yana bu seviyenin üzerinde işlem görmedi. 

Birleşik Krallık: İngiliz ekonomik verileri aşağı yönlü şaşırtıcı. Bu nokta, hafta sonu öncesinde flaş bileşik PMI’nin 50 patlama/çöküş seviyesinin altına düşmesi ve Ekim perakende satışlarının beklenenden iki kat fazla düşmesiyle vurgulandı, Eylül ayı daha düşük revize edildi. Yine de, daha güçlü bir TÜFE okumasının ardından, BOE’nin önümüzdeki ay olduğu gibi kalması bekleniyor. 2025’teki ilk toplantıda (6 Şubat) bir kesinti olasılığı yaklaşık %85. İngiltere’nin önümüzdeki günlerdeki ekonomik günlüğü, tüketici kredisi ve ipotek verilerini içeriyor. BRC mağaza fiyat endeksi ve CBI perakende raporuyla birlikte, bunlar genellikle piyasaları hareket ettirmiyor. 

ABD oylama yaptığında 1,30 doların üzerinde olan sterlin, geçen haftanın sonunda altı aydan biraz fazla bir süre sonra ilk kez 1,25 doların altına düştü. Bu, sekizinci ardışık haftalık düşüş. 1973’ten bu yana en uzun kayıp serisine denk geliyor. 1,26 dolarlık alan artık bir sınır görevi görebilir. Yılın en düşük seviyesi 22 Nisan’da 1,2300 dolara yakın bir seviyede belirlendi. 

Kanada: Eylül ve 3. çeyrek GSYİH’leri haftanın sonunda yayınlanıyor. Ağustos ayında durgunluk yaşayan ekonominin Eylül ayında yaklaşık %0,3 oranında büyümesi bekleniyor. Eğer doğruysa, bu Nisan ayından bu yana en iyi aylık performans olur. Çeyrek için, yıllık bazda yaklaşık %1,3’lük bir büyüme anlamına geliyor, 2. çeyrekteki %2,1’den düşük. Bu, Ekim ayındaki TÜFE’deki artış ve Kanada dolarının değer kaybetmeye devam etmesiyle birleştiğinde, Kanada Merkez Bankası 11 Aralık’ta bir araya geldiğinde yarım puanlık bir indirim daha yapılacağı yönündeki spekülasyonları caydırabilir. 

Kanada doları geçen hafta ABD dolarına karşı yaklaşık %0,7 yükselerek en güçlü G10 para birimi oldu. Geçtiğimiz hafta dolara karşı yükselen diğer tek G10 para birimi, yaklaşık %0,5 yükselen Avustralya dolarıydı. ABD’nin Kanada’ya karşı iki yıllık primi geçen haftanın sonuna kadar üst üste altı seansta daraldı ve 95 baz puana yakın bir seviye bir aydan uzun süredir en düşük seviye. Yine de Loonie henüz tehlikeden kurtulmuş değil. Amerikan doları, seçim sonrası rallinin (61,8%) geri çekilmesi olan CAD1,3930 yakınında destek buldu. CAD1,4020’nin üzerine bir hareket, CAD1,4100’ün yeniden test edileceğinin sinyalini verebilir. 

Meksika: Meksika, 24. çeyrekte 2,8 milyar dolar ticaret açığı verdi ancak 3,6 milyar dolar cari hesap fazlası verdi. Ticaret açığı 3. çeyrekte 5,5 milyar dolara yükseldi. Meksika, Pazartesi günü 3. çeyrek cari hesap bakiyesini ve Çarşamba günü Ekim ayı ticaret rakamlarını bildirdi. Meksika’nın Çin ile ticareti daha yakından inceleniyor ve Kanada Başbakanı Trudeau bunu yakın zamanda düzenlenen APEC zirvesinde gündeme getirdi. Meksika geçen yıl Çin’den 120 milyar dolardan biraz fazla mal ithal etti. Çin, ABD’den sonra Meksika’nın ikinci büyük ticaret ortağı ve Meksika, Çin’den yaptığı ithalatın iki katından fazlasını ABD’den ithal etti. Meksika, Kanada’dan 14 milyar dolar ithal etti. Raporlar, bu yıl Meksika’da satılan her üç arabadan birinin Çin’de üretileceğini gösteriyor. Bu, 2020’deki %4’ten daha yüksek. Bu arada, şeffaflık, anti-tröst, telekom, enerji eğitimi ve sosyal politikalar dahil olmak üzere çeşitli denetim organlarından kurtulan anayasa reformu, yasama organının alt meclisinden geçti. İşlevler bakanlıklara yeniden atanacak. Son olarak, Meksika’nın tüketici fiyatları Kasım ayının ilk yarısında daha da ılımlı hale geliyor ve bu, Banxico’nun FOMC toplantısının sona ermesinden sonraki gün olan 19 Aralık’ta bir araya geldiğinde başka bir faiz indirimi yapabileceğini gösteriyor. 

Dolar geçen haftanın sonunda Meksika pesosu karşısında altı günlük zirveye ulaşarak MXN20.55’in biraz üzerine çıktı. Önceki haftanın zirvesi MXN20.70 civarındaydı ve seçim sonrası zirve MXN20.8070’e yakındı. Çin’e yönelik farklı muamele, mülteci sorunu ve Trump yönetiminin yerelleştirmeyi yerelleştirmeye tercih etmesi ve yüksek getiri statüsünün giderek azaldığı Meksika’daki yatırımcı dostu olmayan politikalar Meksika pesosu üzerinde kara bir bulut oluşturuyor. Önümüzdeki haftalarda MXN21.00’a doğru bir hamle makul bir hedef gibi görünüyor.